Momenta 在临近在港交所上市之际，围绕其的传言愈发增多。

近期，有网络用户发布消息称，Momenta 可能遭受了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书系统运行受阻，影响了研发系统，并暂时中断了部分路测活动。其中一条帖子甚至提到，公司电脑中发现了勒索文件，并声称大量数据已丢失。

然而，在相关帖子的评论区，也有用户表示认识 Momenta 的员工，并未听闻类似情况。

截至目前，Momenta 尚未就这些传闻发布官方声明，也没有权威的网络安全机构公布相关信息。

或许是传言缠身，Momenta 在其 IPO 窗口期面临着更多来自市场的猜测和质疑。

此前，根据新浪科技的报道，在 IPO 前夕，Momenta 感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些核心岗位的技术人员。

据称，这一变动的主要原因在于，Momenta 从 2025 年开始计划采用强化学习世界模型，以摆脱对传统感知技术的依赖。

与此同时，公司核心团队成员也面临被竞争对手挖角的局面。

例如，前毫末智行产品副总裁兼首席产品官蔡娜于 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但在 2026 年 4 月，媒体报道称她因个人发展原因计划离职。

尽管存在人事变动，但从资本市场的反应来看，Momenta 的发展势头似乎并未受到太大影响。

国际资本正积极寻求参与 Momenta 的 IPO。

在其招股书的附录中，一份基石投资者名单尤为引人注目：14 家机构合计认购了约 3.76 亿美元，占全球发售股份总额的 49.95%。

参与此次认购的投资者包括领投的新加坡政府投资公司和富达国际（各注资 1 亿美元），以及贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构。

从表面上看，Momenta 的认购情况火爆，筹码供不应求，前景一片光明。

然而，与此同时，港股的智能驾驶板块正经历着一轮严峻的估值调整。例如，地平线机器人的股价已从高点下跌近半，小马智行和文远知行也经历了类似的市值缩水。

Momenta 的快速推进，是在此背景下进行的。在 2024 年美股 IPO 未能成功后，公司于 2025 年 12 月转战港股，2026 年 3 月秘密提交上市申请，6 月 23 日通过港交所聆讯，并于 29 日启动招股。

这种迅速的上市节奏，与其说是从容亮相，不如说是逆流而上的冲刺。

多方观点认为，随着特斯拉 FSD（完全自动驾驶）即将进入中国市场，一级市场融资渠道收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的最后窗口期。轻舟智航、元戎启行等公司也已向港交所提交了上市申请。因此，Momenta 必须迅速抢占市场份额，确立其在“物理 AI”领域的叙事地位。

“物理 AI 第一股”的估值博弈

2026 年 6 月 22 日，海清智元在港交所上市，并以“物理 AI 第一股”的身份进行市场推广，盘中一度飙升超过 270%。

这一举动抢占了 Momenta 的市场定位。

尽管海清智元主要业务为多光谱 AI 感知，而 Momenta 定位为构建物理 AI 基座模型，通过世界模型打通自动驾驶的决策与感知能力，但海清智元的抢先上市并未改变 Momenta 面临的竞争压力。

Momenta 的招股书首先吸引人的是其增长显著的财务数据。

从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年内增长了两倍多，年复合增长率超过 80%。

在城市 NOA（Navigate on Autopilot，领航辅助驾驶）市场，Momenta 的市场份额达到 64.5%，位居独立解决方案提供商的首位。公司与全球十大汽车制造商中的九家建立了合作关系，拥有 68 款量产车型，累计定点项目超过 200 款，搭载车辆数超过 80 万台。

支撑其高估值的核心逻辑在于收入结构的根本性转变。

Momenta 的收入主要分为两部分：量产前按项目收费的技术开发服务费，以及量产后按搭载量收费的许可服务费。

2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，而许可服务费仅占 3.1%。到了 2025 年，许可服务费的占比已飙升至 40.1%，许可收入从 2318 万元增长至 9.68 亿元，三年内增长了超过 40 倍。

许可服务费的特点是边际收益高，具有显著的规模效应。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，每辆车的授权边际成本几乎为零。

这正是 Momenta 毛利率大幅提升的主要原因。从 2023 年到 2025 年，公司毛利率从 17.5% 跃升至 71.6%。与其他公司相比，地平线 2025 年的毛利率为 64.5%，文远知行约为 30%，小马智行仅为 15.7%，Momenta 的表现远超同行。

然而，这种高毛利率面临着增长的天花板。

随着城市 NOA 功能从高端选装逐渐下沉到大众市场和主流车型标配，行业竞争的焦点转向以更低的成本实现自动驾驶。汽车制造商持续通过压缩单车软件授权价格来控制成本，城市 NOA 解决方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。

一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响 Momenta 的毛利率水平。

事实上，地平线已经率先出现毛利率下滑的情况，其 2025 年毛利率为 64.5%，较此前下降了近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从利润角度来看，Momenta 在 2023 年至 2025 年三年间累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元的净流出。

其中，研发投入是主要的资金消耗项，Momenta 三年累计投入超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%，即每赚取 1 元收入，就要投入近 8 毛钱用于研发。

IPO 前的人事调整，可能也包含优化人力成本的考量。有接近行业的人士向「市值水晶」表示，这可能是一种优化报表的手段，上市时更看重投资回报率（ROI），过多的员工数量可能会影响数据表现。

因此，部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期定价持观望态度，也就不难理解了。

在智能驾驶板块普遍面临估值下调的背景下，投资者不再仅仅为技术故事买单，而是更关注这项业务何时能够实现盈利。

今天的合作伙伴，明天的潜在竞争者

如果说估值博弈是 Momenta 面临的第一个资本市场考验，那么其脆弱的客户结构则是更深层的隐患。

招股书显示，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了总收入的 62.6%，其中比亚迪是最大的客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入占比高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的一些大客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。这种车企既是出资方又是客户的合作模式，并不能完全替代技术依赖，车企并不会因为投资就放弃自主研发。

当前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进其自主研发的智能驾驶体系。

其第一大客户比亚迪推出了自主研发的天神之眼智能驾驶系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自主研发路线。

上汽集团正在扶持零束科技，开发自主研发的智能驾驶解决方案；吉利汽车整合了千里科技，并由董事长李书福亲自为其站台；奇瑞汽车与华为合作，同时也在培养自主研发能力；蔚来和小鹏汽车都将自主研发的智能驾驶作为品牌的核心发展方向。

这是一种“养蛊式”的供应链策略，汽车制造商同时扶持多家第三方智能驾驶解决方案供应商，通过持续的比价和竞标来促使供应商降低利润并加速技术迭代。尽管 Momenta 手握上百款车型的定点项目，但仍然无法回避车企以自主研发为主、多供应商并行的布局。

在招股书中，Momenta 也承认，公司面临着来自自主研发智能驾驶整车厂的激烈竞争，其中一些竞争对手已经实现了高级别智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层次的困境在于，Momenta 以不涉足硬件、不争夺核心控制权为定位，赢得了车企的信任，并在华为的全栈解决方案和地平线的芯片方案之间找到了自己的生态位。但其代价是没有硬件的入口权。

这意味着，Momenta 依赖于英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。

换句话说，Momenta 擅长算法开发，但没有自己的芯片供应，只能依赖高通、英伟达提供的芯片进行开发，再将方案卖给整车厂。

一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，在一套万元级别的智能驾驶解决方案中，其成本占比接近三成。

更重要的是，上游的英伟达可以随意调整芯片价格，Momenta 只能接受，其利润空间因此受到很大限制。

对于汽车制造商来说，他们可能会想：你的算法确实不错，但芯片是英伟达的，并非你独有，我为什么要为你支付高价？为什么不尝试自己开发呢？

这也是纯软件定位所带来的尴尬之处，Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间并不完全掌握在自己手中。

目前，Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已经点亮并开始在车辆上进行测试，但距离大规模量产还有一段距离。这也是市场相较于 Momenta，更看好软硬一体化开发的地平线模式的原因之一。

进入价格战的深水区

当前，Momenta 面临的最大挑战来自竞争对手的联合打压。

Momenta 在招股书中援引 CIC 灼识咨询的数据称，按截至 2026 年 2 月止的 12 个月销量计算，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。

然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行和车企自主研发的方案。如果将统计范围扩大到整体市场，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价位段也呈现出明显的分化。

在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在 20 万至 40 万元的市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位；而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍具有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在走量车型的渗透方面仍需努力。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于其数据驱动和量产规模。而华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶方案能在市场中获得品牌溢价，这种消费者信任是像 Momenta 这样的纯 B2B 公司难以企及的。

地平线扮演着“卖铲人”的角色。作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程 6 芯片算力达到 560TOPS，直接对标英伟达 Orin 芯片。其软硬一体化的战略使其在整个产业链中占据了枢纽地位，无论哪家智能驾驶公司最终胜出，地平线大概率都能从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击。特斯拉的 FSD 已在全球范围内搭载数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是更直接的威胁。

在 2025 年之前，30 万元以上的新势力车型通常会标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过 3 万元。

到了 2026 年，10 至 20 万元级别的车型仅凭千元级的硬件就能实现城市 NOA，硬件总成本被压缩到 5000 元以内。这是整个行业的成本“塌陷”，智能驾驶供应商的定价空间被大幅压缩。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾表示：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”

如今，曹旭东的“终局论”正在成为现实。Momenta 的应对策略包括：自研 BMC 芯片以弥补软硬一体化的短板；通过 R7 世界模型将估值锚从软件公司转向物理世界 AI 基座；与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将业务扩展到海外。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度发展，超越竞争对手，也要快于资本耐心的消耗速度，在资本失去耐心之前，成功完成其转型升级的故事。